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花旗TMT会议：NPO抢跑，CPO瓶颈是测试，光互联是“下一个HBM
📋总体概括
9月8日花旗Atif Malik团队发布报告，记录全球TMT会议期间对光子互连公司LightmatterCEO与CFO的访谈要点。核心结论是NPO已取代CPO成为近期首选交易逻辑：Lightmatter预计NPO于2027年进入市场、2028年大规模普及，CPO规模扩展窗口维持2028至2029年。管理层将激光器与光纤定位为「下一个HBM」，暗示供给紧张支撑稀缺溢价；OCI行业标准落地加速设计活动，BiDi光纤技术带来的单位成本下降是其经济逻辑核心。
⚡关键信息
- ▸花旗认为NPO已取代CPO成为近期首选交易逻辑，2026年OFC展后市场焦点明显转向NPO。
- ▸Lightmatter预计NPO于2027年进入市场、2028年实现高量普及部署；CPO规模扩展窗口维持2028至2029年。
- ▸管理层将激光器和光纤定性为「下一个HBM」，供给紧张预期支撑相关资产稀缺溢价。
- ▸OCI行业标准落地被视为加速设计活动的重要催化剂，此前架构不确定性曾抑制客户投入。
- ▸BiDi双向光纤是成本逻辑核心：对标可插拔收发器约0.5美元/Gbps基准，目标是每Gbps成本大幅下降。
🔥犀利点评
「下一个HBM」这个叙事很聪明但也要留个心眼——HBM的稀缺性建立在巨头产能博弈和近乎寡头的供给结构上，激光器和光纤的技术门槛与竞争格局远没那么封闭，溢价逻辑未必能复制。NPO抢跑本质是CPO良率与测试瓶颈下的务实妥协，是过渡方案而非终点。投资者该追问的是：2028年CPO真成熟时，NPO的先发优势还剩多少？卖方把时间线讲得越笃定，越要警惕这是给资本叙事铺路的时刻。
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