智谱H1营收激增400%！MaaS变现初显 大行密集下调亏损预测

财联社8月31日讯（编辑 胡家荣）伴随最新中期业绩的披露，智谱(02513.HK)在今日早盘出现小幅走强。截至发稿，涨2.34%，报1223港元。

针对其最新披露的财务数据与业务进展，里昂、瑞银及美银等多家国际大行密集发布研报。他们普遍看好智谱的商业化潜力与单位经济效益的改善，并一致下调了对其未来的亏损预测。

上半年营收激增四倍，商业化重心向后半程倾斜

在今年上半年，智谱期内总收入按年激增400%，达到9.54亿元人民币。尽管这一绝对数值较市场预期低约30%，但美银证券指出，这主要归因于GLM5.2模型在6月中旬才开始大规模普及，这意味着公司今年的收入增长将高度集中于下半年。

在盈利能力与成本控制方面，智谱同样交出了一份稳健的答卷。期内经调整净亏损虽达20亿元人民币，较去年下半年的14亿元有所扩大，但其云端部署毛利率已由去年下半年的22%稳步提升至25%。

ARR预期大幅上调，单位经济效益迎跃升

用户规模与使用量的激增，正直接转化为智谱可观的经常性收入。

截至今年8月，智谱的年度经常性收入(ARR)已达到16亿美元至20亿美元的高位水平。基于这一强劲势头，管理层将今年底的ARR目标由原先的10亿美元大幅上调至24亿美元，进一步印证了模型即服务(MaaS)模式的变现潜力。

在核心的单位经济效益上，模型层面的优化正在显现。瑞银在研报中特别强调，智谱的运算倍数(即每投入1元人民币训练及推理运算所产生的API收入)已实现按年14倍的惊人增长，并预计在未来6至12个月内该指标可超过1倍。里昂同样认为，管理层对投资回报率改善及毛利率健康扩张的预期。

机构密集下调智谱亏损预测

基于基本面的全面向好，各大行在维持“买入”或“跑赢大市”评级的同时，纷纷对智谱的财务模型进行了积极调整，核心动作均指向“上调收入预期”与“下调亏损预测”。

里昂在研报中将智谱2026至2028年各年股东应占净亏损预测分别大幅下调11%、45%及572%，并维持2061港元的目标价。

瑞银则上调了智谱今年及以后的收入预测，同时将今年的经调整净亏损预测下调15%，以反映更强的经营杠杆效应，给予2200港元目标价。

美银证券顺势将2026至2028年的收入预测上调7%至25%，并将同期的经调整净亏损预测下调2%至68%，目标价定为1250港元。

市场静待新模型催化

展望后市，尽管智谱的成长确定性颇高，但市场情绪的博弈依然存在。美银证券提醒，尽管管理层给出的24亿美元ARR新指引较历史预期大幅提升，但仍略低于市场此前25亿至30亿美元的极度乐观预期。

这种预期差可能会在短期内引发市场对下半年增速放缓的忧虑，投资者需要在公司强劲的执行力与快速攀升的市场预期之间寻找平衡。

从短期投资节奏来看，市场资金的焦点将锚定两大核心催化剂：一是预计于今年第四季度推出的新一代潜在模型GLM5.5，其技术迭代有望再次拉升估值想象空间；二是2027年1月即将到来的股份解禁期，届时资本层面的流动性变化值得长线投资者提前关注。