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智谱和MiniMax 把大模型做成了两种生意
📋总体概括
智谱与MiniMax先后交出上市后首份中报：智谱上半年收入9.54亿元、同比增长近400%，MiniMax收入1.17亿美元、同比增长283%；8月ARR分别为16亿美元和超8亿美元。但拆开看，两家确认收入规模相近（约1.42亿与1.17亿美元），经调整亏损都接近3亿美元，均未盈利且亏损收窄受优先股转换的会计因素影响。真正的分野在方向：智谱API收入占比达86.5%，押注Coding、网安等企业级工作场景；MiniMax则保留全球化、多模态与AI原生产品，追求把单位智能做便宜、扩大消费场景。中国大模型商业化正在分层。
⚡关键信息
- ▸智谱上半年营收9.54亿元、同比增长399.7%，已超过其2025全年7.24亿元，研发支出21.31亿元、同比增33.6%
- ▸MiniMax上半年收入1.17亿美元、同比增长283%，8月ARR超8亿美元；智谱8月ARR达16亿美元
- ▸两家经调整亏损均接近3亿美元，确认收入分别为约1.42亿美元和1.17亿美元，实际规模差距远小于ARR呈现的差距
- ▸亏损收窄受上市后优先股转换的会计因素影响，剔除后研发与经营投入仍处高位
- ▸智谱API收入占比达86.5%，主攻Coding、网安与长程任务；MiniMax保留全球化、多模态和AI原生产品基本盘
🔥犀利点评
ARR是这个行业最好的化妆术——一个时点的速度指标，硬被讲成了商业模式的胜利。剥开这层，两家确认收入相差无几、亏损同样逼近3亿美元，烧钱换增长的剧本没有变。真正的看点不在数字，而在岔路口的选择：智谱all in API和企业级场景，毛利率仅26.4%、研发投入是毛利的八倍多，本质是拿上市融资续命赌规模；MiniMax走低价多模态的消费路线，则是在和全球巨头贴身肉搏。所谓分层，其实是还没人验证出哪条路能赚钱。
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