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确定的智谱，不确定的MiniMax｜窄播Weekly
📋总体概括
智谱与MiniMax同为国产大模型上市公司，2026年上半年业绩高度相似：智谱收入9.54亿元、经调整净亏损19.64亿元，MiniMax收入1.17亿美元、经调整净亏损2.93亿美元，折算后收入与亏损规模相近，且都将企业API作为新增长中心。但资本市场定价截然不同：截至9月4日，智谱市值约5000亿港元，MiniMax约1260亿港元，前者约为后者四倍。《窄播Weekly》第102期探讨这一估值分化背后，商业模式的确定性差异如何被市场定价。
⚡关键信息
- ▸2026年上半年智谱收入9.54亿元，MiniMax收入1.17亿美元，折算后收入规模相近
- ▸智谱经调整净亏损19.64亿元，MiniMax经调整净亏损2.93亿美元，烧钱速度相当
- ▸两家公司均将企业API业务培育为新的收入增长中心
- ▸截至9月4日，智谱市值约5000亿港元，MiniMax约1260亿港元，相差约四倍
- ▸业绩相似但估值悬殊，反映资本市场对两家公司商业模式确定性判断不同
🔥犀利点评
亏得一样多、赚得一样少，市值却差四倍——市场买的从来不是当期报表，而是确定性的故事。智谱大概率赢在政企大单和国资背书带来的收入可预期性，MiniMax的C端与出海叙事虽然性感，但波动大、护城河存疑。这四倍差价本质是风险溢价的定价：资本愿意为『确定』付溢价，为『想象』打折。对大模型公司而言，下一阶段的竞争已不是参数榜，而是谁先把收入变成可审计的合同。
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