阿里还是那个阿里，但美团也很难回到过去

<figure><img src="https://img.huxiucdn.com/article/content/2026/08/29/115932617778.jpg?imageView2/1/w/1440/h/810/|imageMogr2/strip/interlace/1/quality/85/format/jpg" /></figure>“我们犯了很多错误，交了很多学费才知道，这个世界没有神话，只有一些很朴素的道理：便宜的打败贵的，质量好的打败质量差的，认真的打败轻率的，耐心的打败浮躁的，勤奋的打败懒惰的，有信誉的打败没信誉的。”——王兴美团昨晚发布了 26Q2 的财报，问答会也对具体细节进行了......<p><span>本文来自微信公众号：</span><a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5NzAzMDg1OQ==&amp;mid=2247489846&amp;idx=1&amp;sn=5cd53aba9e43d55c3496435f035a34ac&amp;chksm=ffffb695cd9bcda1d1ba55593e9fb51a6eabcd5fe52d1abf9433ad3a9e7cb8bd7a1c1d98988e&amp;mpshare=1&amp;scene=1&amp;srcid=0829WXiAPvZO6P3eokvqpZxK&amp;sharer_shareinfo=eda460665a8b60560b3bdbc2c3dba82e&amp;sharer_shareinfo_first=af01570c44d8725b2707609d469a3607&amp;version=4.1.27.70423&amp;platform=mac#rd" style="text-decoration: none;" target="_blank"><span>方伟看十年</span></a><span>，作者：投资向善，原文标题：《美团 26Q2 财报简评：阿里还是那个阿里，但美团也很难回到过去》，题图来自：视觉中国</span></p><blockquote><p>“我们犯了很多错误，交了很多学费才知道，这个世界没有神话，只有一些很朴素的道理：便宜的打败贵的，质量好的打败质量差的，认真的打败轻率的，耐心的打败浮躁的，勤奋的打败懒惰的，有信誉的打败没信誉的。”</p><p>——王兴</p></blockquote><p>美团昨晚发布了 26Q2 的财报，问答会也对具体细节进行了说明：</p><p>美团2026年Q2营收达1046.4亿元人民币，调整后净利润25.2亿元；核心本地商业分部成为本季最大亮点——收入增长10.1%至715亿元，经营溢利恢复至56.7亿元，同比改善52.3%，上月为亏损20亿元；新业务收入同比增长25.0%至331.1亿元，均超出市场预期。<span>（你不用去在意超出市场预期还是不及市场预期）</span></p><p>我不想分析具体的财务细节、UE 模型<span>（单位经济模型）</span>，因为这些数据目前都不是常态，投资是要抓重点的，现在还不是琢磨细节的时候。</p><p>我直接说我的结论：</p><p>1、阿里还是那个阿里</p><p>哪个阿里呢？就是那个战略定力不坚定，过分在意资本市场看法，不能回归事物本源、回归用户价值，坚持做自己认为正确的事情的阿里。</p><figure><img height="3251" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/c68a3e1c-e2a4-4571-bbd2-bc65d6babdee.png" width="1080" /></figure><p>我在去年 7 月份的文章《投资如商战，先胜而又求战，不是先战而后求胜》说过：</p><blockquote><p>你买美团还是买阿里，都是有“赌”的成分，你怎么知道得到马云全力支持的蒋凡会不会真的敢每年补500亿，连续补3~5年...如果真是以上结果，那阿里美团双输，美团将长期是一家300亿盈利能力的公司，而不是700亿...美团的胜率要远比阿里高，阿里所有的业绩都是用钱砸，我们看十年，你很难在一个领域干得过一个专注的团队，蒋凡是人，并不是神，他需要同时面对拼多多黄峥对折扣零售、对下沉市场、对全球化电商的深刻理解<span>（拼多多阿布人都在美国，你怎么比？）</span>，也需要面对王兴在本地生活15年的理解，还需要面对抖音直播电商，最后负责淘宝闪购的人，只会是一个阿里P10、P11的职业经理人，与他对位的是王兴，时间越长，越难。</p></blockquote><p>现在看来，我貌似高估了阿里的战略定力，它居然 2 年都坚持不住，打了 1 年就想降低补贴，居然还想维持市场份额。</p><p>如果阿里在现在这个市场降低补贴，它不可能维持市场份额，因为你没有美团的配送快且稳定，消费者选择你的唯一理由是便宜，降低补贴那就是更不便宜。要市场份额还是要更好的 UE 模型， 两者只能取其一，阿里现在对投资者说“两者都想要”，其实它已经做出来选择，它要更好的 UE 模型。</p><p>不得不承认，蒋凡比之前的戴珊强，阿里这次打闪购所表现出来的集团执行力<span>（当然也是因为马老师的全力支持）</span>，要比当年的社区团购大战淘菜菜、以及狙击拼多多的淘宝特价版要强很多。</p><p>但阿里也是不走运的，因为外卖大战是分支战场，现在的主战场在 AI，那是一个比外卖更烧钱的战场，同时，监管的加入抬高了阿里补贴的成本。我们看十年，成为一家 AI 科技公司，这可能是阿里最后的选择，因为阿里在电商主战场、本地生活都是守不住的。</p><p>阿里最近融资增发的 800 亿是怎么给投资人说的：</p><p>“阿里巴巴公布800亿港元新股配售定价，约合102亿美元。这次配售7.1亿股，每股112.70港元，扣除费用后，100%净额全部投进全栈AI，用来扩充算力、继续研发模型，并推动AI进入更多行业。”</p><p>关键词：100% 用于全栈 AI，一个字都不敢提“外卖”、“闪购”、“即时零售”。</p><p>为什么要强调：100% 用于 AI？</p><p>上市公司也是公司，它融资的时候，跟创业公司找风投没有区别，创业公司是怎么跟投资人写 BP<span>（商业计划书）</span>、拿钱的？</p><p>当然是擘画未来愿景，许下<span>（不太可能实现的）</span>承诺，告诉你，拿了你们的钱，我们会怎么花，花在哪里，3 年、5 年后，这笔钱能够换回来什么。</p><p>吴泳铭说的就是：5 年时间，阿里云 1000 亿美金营收，翻 7 倍，年复合增长超过 50%，运营利润率从现在的 10% 飙到 20%。</p><p>那就是 5 年后，阿里云将拥有 200 亿美金的运营利润，那就是 1400 亿人民币，那就是跟今日淘天一样的运营利润<span>（2025年阿里云但运营利润是128亿）</span>。</p><p>那就是真的再造一个阿里！</p><p>他许下这个承诺，一个字都没有提及即时零售跟外卖，因为他知道，你提这个，人家就质疑你的花钱回报率了，阿里已经往即时零售投入了 1500 亿了，代表淘宝经营质量的 CMR<span>（客户管理收入）</span>提升了吗？</p><p>没有，答案是-7%<span>（觉得是+1% 的，我劝你认真看看阿里 2025 年末实施新的商家营销计划具体是什么，本质到底是什么？阿里的鬼点子很多，财报口径改来改去）</span>。</p><p>你要是敢向海外的投资人在 AI 如火如荼的时代，讲即时零售的故事，投资人会立刻转身离开。</p><p>AI 才是国际资本认可的，有高额投资回报率的叙事，他们总觉得阿里云对标的是亚马逊云、谷歌云、微软云，他们三都这么赚钱<span>（超过 35% 的运营利润率）</span>，阿里云早晚也这么赚钱<span>（徘徊在 10%附近的运营利润率）</span>。</p><p>如果阿里在接下来的财报中，即时零售不是每个季度缩小亏损，从亏180亿到130亿到100亿，再到80、50，然后盈亏平衡，投资人就会质疑你，我给你 800 亿可是让你投 AI 的，不是让你搞外卖的。</p><p>所以阿里接下来只能减亏，而美团 Q2 已经开始赚钱了，它会增加投入<span>（因为美团希望国家监管更严，它不会公开去说，但它绝对不希望保持当前的格局，它会希望把失去的份额全部抢回来）</span>，阿里的市场份额会变少，从现在的 40% 降回到原来的 30%，甚至更长远的 20%，都有可能，因为即时配送是有规模效应的，越低的市场份额就会越艰难，长期稳态只有可能是 5：5 或者 3：3：4，Uber 在欧美已经证明这一点。</p><p>阿里要跟美团五五开，没有 3 年的战略定力持续投，持续补，是不可能的，用户的习惯没有那么容易养成。现在它投了 1 年，就开始想要减补了。</p><p>这对美团是好消息。</p><p>你不要看阿里融资了 800 亿，钱好像很多，按照它 Q2 这个花钱法<span>（自由现金流流出 446.70 亿元）</span>，2 个季度就没了。</p><p>它明年还得继续融资，所以这期间的表现就很重要，它明年要融资，没人关心你外卖打得怎么样，但投资人会关心你阿里云的增速到了 50%、60% 没有。</p><p>股价 80 块 去融资 800 亿，跟股价 160 去融资 800 亿，稀释的份额可是差一倍的，阿里未来几年不得不保持这样的画大饼风格，因为股价对它真的很重要，要不然这几天他们几个创始人干嘛增持股份呢？</p><p>这里我需要插一句，其实马云既不是 CEO，也不是董事会主席，他的股份比例也低于 5%，他增持 6 亿是不需要向港交所披露的，那到底是谁把这个消息放出来的呢？这个“有关人士”<span>（下图）</span>，如无猜错，就是阿里公关部：</p><figure><img height="368" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/6b265012-385c-4736-9f5d-43bcaf071986.png" width="1080" /></figure><p>我总归是希望阿里好的，希望阿里这 5 年的 AI 战略执行到底，这已经没有后路了。</p><p>2、美团也很难回到过去了</p><p>2024 年的时候，美团还没打外卖大战，那时候的美团，你知道它核心本地商业<span>（外卖+团购酒旅）</span>的经营利润率是多少吗？25.1%<span>（下图）</span>。</p><figure><img height="526" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/cd9f4e7e-d9fa-4040-8f9d-8a91a9704171.png" width="808" /></figure><p>这也是很多人说“美团是个苦生意”的观点是错的原因，美团首先是个平台，但为了守护平台的高利润，它自建了一个几乎 0 利润的配送服务，你看着它的配送服务不赚钱，就说它是苦生意，但你忽略它背后的目的——它想垄断本地生活的配送服务，它拥有最多的订单，尚且配送不赚钱，意味着没有任何一家独立的第三方配送公司可以赚到钱。</p><p>我不知道现在还有没有人持有顺丰同城，去年到现在，腰斩了吧？不卖的话以后还会更难。</p><p>但这个季度，美团的核心本地商业经营利润率是 7.9%，距离 25.1% 还有很长的距离，搞不好三年后都回不去。</p><p>客观来看，阿里京东只是减补，不代表放弃，而且京东还没法放弃，如果京东都不“快”了，那京东存在的意义是什么？</p><p>阿里要砸钱投 AI，但是京东可是不投 AI 的，京东又无法放弃即时零售，它还是要长期跟美团干下去，虽然它干不过。</p><p>所以，由于阿里、京东的存在，美团始终都没法彻底如 2024 年那般垄断。</p><p>而且，由于三家的外卖大战打得民愤四起，以至国家监管介入，不得不承担起了更多的骑手福利<span>（下图）</span>，这都会让 UE 模型受损。</p><figure><img height="143" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/647fb1cb-ede3-4a0f-bb57-4c6fc8127c7d.png" width="1080" /></figure><p>同时，在团购领域，抖音也做起来了，虽然抖省省的核销率跟美团还有蛮大差距<span>（下图）</span>，抖音团购的用户评价积累也远不如大众点评，但它流量大啊，它一直在补贴打价格战，都会影响美团团购的提价权。</p><figure><img height="1252" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/fdb2631d-c46d-4948-b52d-cc87243ef153.png" width="970" /></figure><p>我得到的消息是抖音团购放弃小商家了，聚焦于 KA 连锁客户了<span>（大客户）</span>，抖音的流量是不是很便宜？从绝对的角度看，是比美团便宜，但是从相对的角度，抖音把这个流量卖给第三方，那是可以赚很多钱的，但现在把流量导给抖省省，结果你不赚钱，这些都是成本。</p><p>抖音的本地生活其实给抖音贡献的利润是很少的，变现效率差，抖音坚持做的主要原因还是希望抖音能够成为微信那样的国民基础设施，能够影响更多生意，国人更加离不开它，延长抖音的生命周期，而不仅仅是为了团购券那点流量钱，抖音赚大钱的手段很多。</p><p>我看美团的问答会，他们信心是越来越充足了<span>（下图）</span>：</p><figure><img height="1368" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/71260890-c142-4908-a0e9-2d91bbde6210.png" width="688" /></figure><figure><img height="1000" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/17eaadc9-4f37-4fb6-9369-2e5bc7e02247.png" width="874" /></figure><p>每一个行业都是需要深耕数十年的，美团的“拼好饭”、“神抢手”、“品牌卫星店”、“美团闪电仓”、“歪马送酒”、“松鼠便利”、“小象超市”<span>(下图).</span>...每一个业务都是有积累的，美团京东想跨过去，你得投入同样的时间精力，但你们的主业其实是电商，你要在已有组织中生长出一种新的能力，这非常难。</p><figure><img height="595" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-29/b0da3c9d-3f86-479e-953c-693a4c038152.png" width="1080" /></figure><p>你能举出一个现在非常强的多元化企业吗？美国通用？韩国三星？印度塔塔？</p><p>由于以上竞争的存在，而且，美团也是要做大模型的<span>（兴哥在问答会上明确不做token工厂）</span>，研发开支少不了，这两三年都很难有好的回购与分红。</p><p>所以，美团接下来主要是估值修复。而且，我不得不指出，美团新业务营收增长的25%是有水分的，小象这些自营业务稳态下就是3%的净利率，跟核心本地商业的盈利质量差远了，美团海外的订单规模也很难跟国内比，三年那都看不到“10%”比重的影响。</p><p>美团的营收就是以10%的增速保持稳定的增长，没有特别大的爆发力，估值主要是来自于修复，而非增长。</p><p><span>本文来自微信公众号：</span><a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5NzAzMDg1OQ==&amp;mid=2247489846&amp;idx=1&amp;sn=5cd53aba9e43d55c3496435f035a34ac&amp;chksm=ffffb695cd9bcda1d1ba55593e9fb51a6eabcd5fe52d1abf9433ad3a9e7cb8bd7a1c1d98988e&amp;mpshare=1&amp;scene=1&amp;srcid=0829WXiAPvZO6P3eokvqpZxK&amp;sharer_shareinfo=eda460665a8b60560b3bdbc2c3dba82e&amp;sharer_shareinfo_first=af01570c44d8725b2707609d469a3607&amp;version=4.1.27.70423&amp;platform=mac#rd" style="text-decoration: none;" target="_blank"><span>方伟看十年</span></a><span>，作者：投资向善</span></p>